地产圈再没“孙宏斌轮”
作者：郭儒逸
来源：商业人物（ID：biz-leaders）
2003年，40岁的孙宏斌还在忙着搞他的顺驰地产。
当年7月在重庆的一个业内讨论会上，还不是大人物的孙宏斌几步跨上讲台，他讲了几句话，大意是要打败万科，成为中国房地产市场的销售冠军。
台下坐着的，就有时任万科董事长王石。
王石对这个发言并不高兴，他估计觉得台上的这个人太狂妄了。但孙宏斌的豪言壮语并没完，转眼到2004年的博鳌房地产论坛上，他又向王石下了挑战书，说顺驰当年的销售收入将达到100亿，意思是能把业内老大哥万科一举拉下马。
王石同样给予了回击。第二天，孙宏斌登台做了个题为“把每次变化当作机会”的演讲，继续向外界透露着自己的雄心壮志，一副乱拳打死老师傅的架势。
顺驰时代的孙宏斌高调激进，一边向对手们叫阵，一边在土地市场上高价拿地，马不停蹄地大举扩张。他希望以最少的资金撬动最多的土地资源，只要开发速度足够快，顺驰这套模式就完全跑得通。
遗憾的是，孙宏斌失败了。
2006年，他被迫将顺驰变卖给一家香港基建上市公司，当时这家香港公司正打算进入房地产领域，通过顺驰打入内地房地产市场，是个不错的选择。这也是有资料可查的第一次有人给孙宏斌接盘。
后来，孙宏斌总结过这次创业失败的教训，一是要重视产品，二不能扩张过快——顺驰曾在一年内突击进入一二十个城市，事后证明太冒进了，三是杠杆率不能太高。2006年前后，正值一轮房地产调控政策出台，急速冒进的融创资金链最终断裂，给孙宏斌结结实实上了一课。
据称卖掉顺驰让孙宏斌备受打击，从公众视野内淡出很久。而万科在2006年势头仍猛，成为第一家进入全国纳税百强榜的房地产公司。在该年度的致股东信里，万科自称这是“激情澎湃”的一年，给接下来的三年高速发展目标开了个好头。
在顺驰败局的同时，孙宏斌还运作着另一个公司，那就是融创。当年的融创不声不响，直到2010年在香港上市时，这家公司的年销售额仅为86亿元。要想靠这个数字坐上地产一哥的位子，太难了。
得到教训的孙宏斌在融创身上调整了战略。他将其定位于高端精品开发商，初始阶段的业务仅限于北京、天津、重庆、苏南四地，并且一再强调财务层面的安全。于是，多年下来融创基本遵循了聚焦核心城市的红线，这是一张宝贵的底牌，不能再重蹈覆辙了。
那时的孙宏斌还不是后来闻名业内的并购大王，融创仍不惜重金靠自己在一线城市拿地，例如2013年就接连在北京和天津拿下三个地王项目，其中位于北京东三环的农展馆地块，楼面价每平米超过7.3万元，成为当时全国的最贵地王。
2014年成为融创史上的一个分水岭，孙宏斌决定进入竞争相对没那么激烈的二线市场，也是在这一年，融创开始瞄准并购扩张这条路。
2014年和2015年，融创先后和绿城、佳兆业以及南京雨润绞在一起，后者均是当时融创准备并购的目标。绿城的宋卫平彼时心力交瘁，他已无力独自让处于极端困境的绿城脱险，而由郭英成家族控制的佳兆业也因债务沉重濒临破产，孙宏斌就这样第一次成了救火队长。
宋卫平起初信任孙宏斌，他认为孙是“死过一次又重新活过来”的人——大概指的是孙宏斌曾有牢狱之灾和顺驰的创业经历，认为孙宏斌比他更有斗志和激情，也更适合执掌绿城。但因种种原因，这三起收购行动最终均以失败告终，除了灰头土脸干一通，孙宏斌似乎什么都没得到。
不过，市场在这几桩声势浩大的收购案中认识了孙宏斌，这个“大方爽快”的山西商人，成了他们日后遇到困难时最喜欢寻求帮助的对象之一。
孙宏斌后来告诉媒体，其实很多并购项目都是对方主动找来，对方认为他比较厚道，因此一旦想卖项目，第一个想到的就是融创。而融创也有自己的算盘：通过此类收并购，能够以较低的成本增加土地储备，同时快速切入各地市场。
孙宏斌开始沉迷。整个2016年，融创的收购项目多达16个，标的公司位于众多一二线城市，总金额将近600亿。他还告诉手下，要懂得利用金融杠杆来扩大规模，未来数年将持续“地产+金融”的模式。在这种思路下，融创当年的净资产负债率攀升至121.5%。即使是在普遍高负债率的地产界，这也是个容易引发不安的数字。
在成成败败的各种并购交易中，融创和它的掌门人逐渐被打上了喜欢“接盘”的标签。孙宏斌大胆的认为，越是在市场不景气的时候，越容易出现并购机会。只要能借到更多的钱、更便宜的钱、更长的钱（长到足以穿越大类资产配置的周期），那用于并购的成本就算不上什么。这个时候，你去搞“减杠杆”那一套反而是不对的。用融创高管的话说，坚持高周转就是融创之所以成功的关键之一。
曾是融创早期股东的贝恩资本中国区CEO竺稼也认为，对房地产公司的负债率要分开看，如果一家公司的现金流状况非常好，那么即使它的资产负债率高也不是问题。在融创狂飙突进的那段时期，他觉得在所有地产公司中，融创的现金流是做得最好的。
一直到去年上半年，情况看上去似乎都是这样。当期融创营收958亿，净利润119亿，两者同比均明显上涨。和不少业内房企相比，融创的日子要好过很多。孙宏斌也底气十足，认为除融创之外的其他房企，谁爆雷都不奇怪。虽然当时融创已在寻求降低融资成本和负债，但没多少人察觉到，这个并购达人很快就要遇到麻烦。
真正让孙宏斌和融创凭借并购名声大噪的，是2017年驰援乐视和并购万达文旅项目。焦头烂额中的贾跃亭和王健林，都想到了“厚道人”孙宏斌，并且分别在双方初次见面后的短短一个月乃至几天内，就火速敲定了高达几百亿的生意。孙宏斌意气风发，在日后谈到与万达的“世纪交易”时，他直言王健林之所以第一个找到自己，把机会给了融创，就是由于自己在小圈子里有信用和口碑，别人才会找过来。而正是自2017年后的三年内，融创又在业内掀起一轮并购大潮，不仅规模爬升至业内前几位，“孙宏斌轮”的戏称也人尽皆知。
好光景在去年下半年戛然而止。房地产销售回款不畅、融资渠道受限，再加上刚性债务偿付压力，虽然暂未直接爆雷，但融创的资金链同样受到巨大压力。一周之前，融创不得不放出公告称，尽管过去几个月密集处置资产回款并配股融资，孙宏斌也向公司提供无息借款，但公司流动性仍然出现困难，为应对3月及4月到期的公开市场债务而推出的方案均难以执行。这一状况，已造成两只于4月1日、4月2日到期的债券回售和利息兑付出现危机。
此外，因无法按期披露2021年未经审核年度业绩，融创股票已于4月1日起在港交所暂停买卖。带领公司上市十余年，这是孙宏斌所接受到的罕见红色警报。
数据显示，今年融创合计将有170亿元人民币境内外债务到期。过去数年，这家增速飞快的公司似乎从未让外界把它和缺钱联系在一起，孙宏斌总在给别人兜底，在业内俨然充当着“最终放款人”的角色，但在熟悉的高杠杆发展模式下，原来大家并无本质上的不同——账面上号称躺着几百上千亿的资金，风头一紧，就吹掉了所有人的底裤。
某种程度上，孙宏斌遇困要比王健林自救更有象征性，所谓信心比黄金重要，如果连“孙宏斌轮”都没了，再多的首富也就很难再翻身了。
就在融创准备借并购开始扩张的2014年，王石也在某商学院的课堂上做过一个演讲，他提到人要不断去修正自己的目标，万科也是。如果别人做到2500亿的规模，那么万科就不跟了。他说，有时候退比进更重要。
七八年时间过去了，孙宏斌早年立下的超越万科目标至今未能实现，融创的确做到了前几名，但却始终没能把老大哥压在身后。而王石早已成了闲云野鹤，他比孙宏斌大12岁，不得不说，有时候姜还是老的更辣点。
参考资料：
1.路透，《特写》绿城宋卫平走过风雨终弃城，意兴阑珊后寄望融创孙宏斌，2014年5月
2.第一财经，“并购狂人”孙宏斌谈融创并购：都是别人主动找上门，2016年6月
3.澎湃新闻，孙宏斌：买万达别人没机会，王健林第一个找我谈就成了，2018年3月
4.财新，孙宏斌转变，2010年11月
*题图购买于视觉中国
