华强北芯片富豪，股民喊你支棱起来

 

 

作者：郭儒逸

来源：商业人物（ID：biz-leaders）

 

壹

 

“看股价每下跌一元，就痛一次。什么时候才能止跌啊？”

 

周一收盘之后，一名中科蓝讯（688332.SH）的小股民在股吧里吐槽了一句。当天，这只股票收盘价定格在58.47元——又是绿油油的一天。

 

对中科蓝讯的股民们来说，这是过去一个多月再熟悉不过的情绪了。自今年7月15日在科创板成功上市以来，其股价一路走跌，距91.66元的发行价越来越远。当初新股中签的兴奋早已不见踪影，剩下的，多是无奈。

 

这是一家对多数人都很陌生的公司。但很可能你使用的无线蓝牙耳机里，就有它设计生产的芯片。而如果到了深圳华强北，在这个消费电子产品大爆炸的著名街区，中科蓝讯的名号更是一张呱呱响的名片。

 

 

去年一年，中科蓝讯共卖出8.57亿颗芯片。是的，销量是以“亿”为单位来计算。这些芯片被用在茫茫多的蓝牙耳机或蓝牙音箱上，一举为公司砍下11亿元的营收。在中金公司的保荐下，中科蓝讯这年正式递交科创板上市申请。这距其成立不过五年时间。

 

华强北从不缺少造富故事。这次轮到的，是中科蓝讯背后66岁的福建人黄志强。据招股书记载，黄是高中学历，从福建到广东深圳，在电子行业浸染三四十年。2016年成为黄志强事业的一个转折点，他在这一年拉起队伍创办中科蓝讯，决定进军被点燃的TWS（True Wireless Stereo，真无线立体声）耳机市场，“要为中国半导体行业添砖加瓦”。

 

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所谓TWS耳机，即耳机的两个耳塞不需要有线连接，左右两个耳塞通过蓝牙组成立体声系统。TWS行业原本不温不火，业内所公认的是，2016年9月苹果发布第一代AirPods，正式开创了TWS耳机的时代。

 

AirPods什么都好，就是太贵，价格在千元以上。它的横空出世刺激了国内同行和上下游厂商，中科蓝讯便在同年底成立。而要攻占AirPods没能覆盖的中低端市场，这是华强北的拿手好戏。

 

第一代AirPods上市十个月后，华强北的山寨仿制品就出现在市面上。当然，价格要远远低于正品，产品质量上也难相提并论。这些山寨产品出自无数的白牌（不知名）厂家，靠着低廉售价和种种几可乱真的广告宣传，白牌TWS耳机销量暴涨，带动整个行业日益火热。

 

一款TWS耳机涉及众多零部件供应商，包括芯片、被动元器件、天线、电池、扬声器以及麦克风等。在这些构件中，最关键的就是芯片，它可以实现无线连接、音频处理和电源管理等功能。相比有自研芯片加持的AirPods，白牌厂家们无力效仿，于是它们的目光瞄向了上游的芯片厂家。

 

这也是黄志强看到的巨大机会。

 

贰

 

中科蓝讯的主营产品，就是无线音频SoC芯片，并自称是“国内领先的集成电路设计企业之一”。

 

芯片生产流程大致划分为设计、制造、封装和测试等环节。中科蓝讯负责设计和销售，代工制造则交给中芯国际和台积电，封装和测试环节也由其他厂家完成。

 

在TWS的行业热潮下，中科蓝讯的业绩爆发式增长。如2018年，其营收为8000余万元，净利润仅为72万元，但一年之后，营收规模便超过6亿，净利润达到1.2亿。在随后2019-2021年期间，这家公司的芯片销量累计将近20亿颗——一个令人瞠目结舌的数字。

 

资本推手也不断加入。2019年和2020年间，中科蓝讯相继完成首轮战略融资、A轮、B轮和C轮融资，C轮过后，它的豪华投资人阵营达到20多家，其中不乏中金浦成（中金公司旗下）、深创投、红杉中国、国泰君安及中芯聚源（中芯国际旗下）等业内外头部机构。在一派摇旗呐喊助阵声中，中科蓝讯很快就叩开了科创板的大门。

 

如果到此为止，整个剧本情节堪称完美。但尴尬的是，在科创板上市的首日，这个众多明星机构加持的芯片公司，破发了。

 

截至当日收盘，中科蓝讯股价报64.3元，较发行价下跌近三成。按照中签一手（500股）计算，中签的股民浮亏约1.4万元。

 

其实今年上市的消费电子芯片公司，破发的不在少数。大背景是经过过去两年的投资狂潮，市场对芯片赛道的估值正在下降，尤其对那些并未掌握核心技术的芯片公司而言，这样的落差更加明显。

 

中科蓝讯彼时上演的，是一个在热门赛道快速上马，依靠低价走量取胜的商业故事。曾有投资人乐观地将其称为业内黑马，但这匹黑马的成色，在坊间并不缺乏质疑。

 

其实就在中科蓝讯上市大半年之前，TWS行业已有一家科创板公司，即恒玄科技。恒玄科技号称“科创板TWS第一股”，曾创下国内芯片设计公司的最快上市速度。但它主要面向的，并非下游的白牌厂家，而是更为知名的品牌厂家。显然，这是与中科蓝讯截然不同的细分市场。

 

中科蓝讯曾在招股书中明确表示，公司营收的90%以上来自于白牌厂商。与同行业公司相比，其芯片产品在品牌厂商中的渗透率较低。而在产品技术对比方面，“关键技术指标稍落后于对手”、“但性价比优势明显”、“部分产品性能接近行业领先水平”等表述，在招股书中更是多见。

 

技术上的短板，意味着需要一个好的价格策略。

 

中科蓝讯每年高达几亿颗的芯片销量，单价平均仅为一块多。以2021年为例，其TWS蓝牙耳机芯片销售单价是每颗1.21元，毛利率28.59%；非TWS蓝牙耳机芯片单价每颗1.25元，毛利率22.88%。相比之下，恒玄科技、炬芯科技等同业对手的单片售价普遍超过3元，毛利率也要明显高于中科蓝讯。

 

按照业内对TWS行业中高端市场将持续扩大的预测，一度专吃低端市场红利、并表示要寻求突破的中科蓝讯，能不能获得资本市场的耐心？

 

叁

 

虽然股价暂时低迷，但并不意味着黄志强及其家族没有财富故事可讲。

 

工商资料显示，中科蓝讯的股权经过多次变更，不过均处在黄氏家族的控制之下。在上市之前，黄志强持股比例超过35%，位居第一大股东。IPO之后，其也仍将是实控人。

 

除本人持股之外，中科蓝讯背后也浮现出多位黄志强的家族成员。例如在中科蓝讯的大股东阵营中，就设有一个家族持股平台——深圳市创元世纪投资合伙企业。这个平台的六名合伙人，均是黄的家族成员，且并不在公司内部任职。

 

在2020年的融资进程中，曾有一众外部股东以受让股份和参与增资的方式，进入中科蓝讯。而它们取得的部分原始股权，便是从黄氏家族的手中获得。据当时媒体报道，这些外部股东的受让价格约为每股75元，黄志强本人和家族持股平台合计转让近200万股，套现金额高达1.4亿元。

 

在上市之前，创业者们已大获丰收。

 

截至8月23日收盘，中科蓝讯的股价继续下挫，报收58.26元，总市值降至69亿元。有投资者颇为纠结焦虑——他是在62元价位进的场，现在“有点熬不住了”，不知道该不该割肉离场。在该股吧里，零星有认为中科蓝讯被低估错杀的声音出现，但多数投资者似乎更需要一针强心剂。

 

 

在此一周之前，中科蓝讯刚发布一则公告，称黄志强及家族成员持有的原始股份锁定期将延长六个月。当时这只股票已连续20多个交易日收盘价均低于发行价，导致触发延长锁定期规则。在公开表态中，黄志强称“持续看好公司业务前景，拟长期持有公司股票”。不过从过去几个交易日的情形看，这番安抚并没有收到什么效果，市场用脚投了票。

 

看来，中科蓝讯的芯片神话，正急需新的剧情。

 

*头图来源于视觉中国