“精神病院第一股”上市三年股价跌超70-，股民要疯！
作者：任尚坤
2015年是康宁医院的高光时刻。年底，它以“首支精神病医院概念股”的名义在港交所上市，股价达49.95港元/股。之后一路走跌。2020年6月30日，康宁医院股价至13.2港元/股，跌幅近74%。刚过去一个月，受医疗板块整体带动，其股价有所回升但仍在低位徘徊。
不过这也给了股东们减持套现的机会。
7月23日、24日两天，康宁医院大股东Barings LLC合计减持25.84万股，套现518.24万港元。自2018年下半年开始，Barings LLC经数次减持将持股比例从8.33%降至了如今的5.96%。除此外，多家机构也在频繁减持，显现资本市场对康宁医院的悲观态度。
康宁医院起步于温州，是一家从“夫妻店”发展而来的国内最大的民营精神障碍专科医院，也是全国唯一一家列入三甲医院的精神障碍专科医院。它既因享受到政策红利而逆势崛起，也同样受困于政策给其带来的增长瓶颈。
管伟立是康宁医院的创始人。他1987年从温州卫校毕业后，被分配到当地精神病医院当医生。他从中看到了市场化运作空间。1996年，管伟立搭建了自己的康宁诊所，他所用的本金是卖掉家里打火机厂的钱，以及银行贷款和朋友借款。起初，诊所只有20张床位，员工4个人：管伟立与妻子王莲月，还有1名护工，1名清洁工。1998年，康宁医院正式成立。
有十年时间，康宁医院都处于亏损状态，它的经营范围也局限在扎根本土温州的这一家自营医院。直到2009年，国家取消了对民营医院的营业税，康宁医院才实现盈利。而2010年又一项政策出台，对康宁医院的发展则几乎起了决定性作用。国家下发文件明确：鼓励和支持社会资本举办各类医疗机构，同时，调整和新增医疗卫生资源优先考虑社会资本。
在之后的一年时间里，管伟立接待了近100家基金公司。康宁医院也在青田开了首家分院。2013年是个分水岭。康宁医院引入德福基金和北京鼎晖两家投资公司，由此开始了资本运作高速扩张：全国数家分院成立，床位总量五年时间增长三倍。
医疗同样是个重资产行业。2015年，康宁医院冲击港股IPO，其计划募资额度为2.23亿元，并称所募集资金主要就做两件事：耗资6912万元在温州平阳县开家分院；花费1.33亿元进行苍南县分院搬迁扩建项目。
政策红利下，社会资本对医疗产业的追逐和热捧都不足为奇。
卫计委数据，截至2019年上半年，全国医疗卫生机构有99万多个，其中民营医院数量占比63%。而在此前两年，中国民营医院还仅有1.72万个。清科私募通2017年统计显示，过去十年，中国医疗领域投资额由每年5亿美金上升到44亿美金，其中41%来自社会资本。
这背后，存在着精神障碍专科的病患需求和巨大的市场空间。
2015年港股上市时，康宁医院在招股书中称，根据市场研究顾问公司Frost & Sullivan的报告，中国现时有1.8亿人患有精神疾病。按14亿总人口计算，我国患有精神疾病的人口比例为13%，即每8人当中，就有1人患有精神疾病。医院方面也做了进一步解释：中国最常见的精神疾病与情绪、焦虑、滥用药物及精神紊乱有关。
2014年，中国在册严重精神障碍患者429.7万，2016年该数字达到540万。这并非完全由于现代人压力过大导致精神疾病突增，而是人们愈加意识到精神疾病的存在和严重性。同时，精神障碍患者的治疗费用也在上涨。2017年上半年统计的6350个患者中，治疗费用在20万以上的有两个，10-20万之间的有50个。
到2017年底，康宁医院提交的A股IPO招股书中引用了上述数据。不过，康宁医院登陆A股计划并未通过审核，倒是从其招股书中能大致看出未来制约公司成长的一大因素：医师资源。康宁医院招股书“风险提示”里两次提到医师资源。数据上，康宁医院在资本和硬件资源不断扩张的情况下，高级医疗人员的数量正逐年减少。
“腾讯新闻”的文章中，援引一位私募基金行业研究员的观点称，医疗服务行业发展最大的压力来自于医疗资源的稀缺，而医师又是其中的核心资源。在“多点执业”并未实际实行的前提下，医生无法自由流动，直接导致复制扩张的商业模式下，医师资源无法同步跟进。
除此之外，康宁医院既受益于医保政策，又受限于医保政策。
财报上，康宁医院的营收主要分为三部分：自有医院的诊疗和药品销售收入、其他医疗相关业务收入、房地产业务收入。
2014年-2017年上半年，康宁医院营收中诊疗服务占比在70%，药品收入占25%，其中二者合计有90%属于医保赔付项目。很长时间，民营的康宁医院为确保市场地位，同公立医院竞争都会参照医保定价。医保兜底增强了患者的支付能力，促进了康宁医院的业绩增长。
但在近年医疗改革、医保控费的大背景下，康宁医院诊疗服务收入毛利润明显下滑，药品价格降低的同时，住院床位日均药品销售和门诊日均药品销售额都在下降。有业内人士认为，医改下的医保控费将减少医院过度医疗而患者乐于接受的情况，可削减不必要医疗费用。
康宁医院2019年报显示，近三年，医保结算金额占医院营收比重分别为53.8%、56.6%和58.2%。这也被医院层面归结为未来的“风险因素。另外，尽管营收同比去年增长15.38%，净利润却同比减少了49%，总数额也是近五年内最低。
而房地产业务收入已经超过了其他医疗相关服务收入，同比实现翻倍式增长。
