女首富的“骚操作”

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作者：陈思美

来源：商业人物（ID：biz-leaders）

近年渐趋低调的前女首富张茵，因为一笔债券，卷入舆论风波。

张茵是一位传奇女性，她白手起家，创立了纸业龙头玖龙纸业（港股02689.HK、美股NDGPY）。她靠收废纸成为中国首位女首富的故事，在大众间广为流传。长久以来，张茵还承担着为女性“正名”的特殊使命——她不仅先后三次夺得胡润女首富榜桂冠，还曾力压黄光裕、朱孟依、许荣茂、荣智健等一众男性英豪，于49岁之际（2007年）成为整个中国的首富。

在那个商业世界基本由男性主导的年代，张茵的成功，打破了世人对女性从商的刻板印象。

2010年之后，中国房地产行业迎来爆发期，造富风口迁移，杨惠妍、吴亚军等地产女首富横空出世，张茵这位古早传奇人物逐渐淡出公众视野。但张茵的财富量级依旧不容小觑，她所掌舵的玖龙依旧掌控全球居前的纸业产能，今年的胡润富豪榜上她以245亿元身家入围。

这位商业经验丰富的经营老手，最近却因一笔诡异的债券，引发了股民的质疑。

本月初，玖龙纸业发布了一则公告，将发行一只总价4亿美元的优先永续资本证券，年利率为14%，期限为三年。

普通读者可能对永续债和14%的年利率没啥概念，在这里简单的解释一下。永续债又称无期债券，是一种长期债务工具，与传统债券的区别是发行者可以无限期的推迟偿还本金，只用支付利息即可。

对于不少想拉长期限解决短期内流动性困境的企业而言，尽管承担了高票息，这也未尝不是一个选项。问题是，尽管永续债利率会高于普通债，玖龙14%的利率还是高到惊人。

以同处造纸业的理文造纸（02314.HK）为例，2019年5月该公司也发行了一笔同类债，年利率是5.50%。同年，吉利汽车、中国光大控股也都发行过此类债券，年利率皆在4%左右。甚至，近五年来即便连融资困难的房地产企业，在发行同类债券时的利率，也要低于玖龙的水平。如佳兆业集团2020年同样是在新加坡发债，年利率是10.875%。

玖龙纸业是全球造纸产能最大的企业之一，一家正处低估值期的行业龙头。按照常理，它的资产质量应该远高于财务暴雷的房企，拥有不少融资渠道。更何况，根据其2023年中报及年报显示，其过往在银行的人民币贷款利率都控制在4%以内，美元债利率也都在8%以内。它因何会发行如此高利率的境外债？

诡异的是，这笔债认购方都是玖龙纸业董事长家族的自己人，包括董事长张茵、张茵弟弟张成飞、以及张茵儿子刘晋嵩。换算一下，三年内玖龙每年需要向张茵家族支付5600万美元利息（约合4亿人民币）。更令人生疑的是，债券中还有一项协议：在公司控制权变更后，如果债券持有人未在发生变更后的30天内赎回债券，债券年利率将增加5%。也就是说，董事长张茵即使失去控制权后，公司还要在原先的高利率下每年追加利息。